风已顺，水尚浅，多礁石

涨跌平常事

——11月30日存款准备金率下调



11月30日晚，央行决定自12月5日起下调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是存准率在本轮宏观调控以来的首次下调，是近期一系列政策微调的高潮，是政策正式转向的标志，具有很强的信号意义。

在通货膨胀的下行趋势中，继续维持紧缩的政策立场将面临越来越强的压力，因此货币政策的逐步放松是可以预期的，问题在于时点的选择。从国际情况来看，欧洲债务问题的恶化程度与速度均超出预期，使得出口和国内实体部门的信心面临着严重的下行风险；从国内情况来看，内需下降较快，一些领先指标可能指示了较为不利的经济增长前景；此外前期资本的明显流出可能也对这一政策变化有一定影响。

这一政策转向会对市场起到短期内的刺激作用。但经济与市场在中期内仍受到一些问题的困扰。在实体经济层面，受外需和地产投资的下降以及资金紧张的影响，经济的环比动量可能在4季度仍会有较快的下降，同比增速可能会在明年1季度方能见底；在流动性层面，我们注意到目前资金紧张的状况仍在实体经济和资产市场上比较普遍的存在，并且这一紧张局面是否会在年底前进一步加剧，仍存不确定性。

总的看来，短期内市场可能会因政策转向而出现一定幅度的反弹。中期内，市场尚面临流动性紧张和实体经济层面一些不确定性的困扰，需要边走边看。我们认为市场全面反转的确切信号是广谱利率的下降。



                                                                                              2011.11.30

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